La Chine a finalisé l’une de ses opérations les plus stratégiques dans l’industrie des semi-conducteurs. SMIC, la plus grande foncière de puces du pays, a achevé l’acquisition des 49 % qu’elle ne contrôlait pas encore dans SMIC Northern, sa filiale de fabrication basée à Pékin. La transaction, évaluée à 40,601 milliards de yuans (environ 5,9 milliards de dollars), a été réalisée par l’émission de 547 millions de nouvelles actions, représentant la plus grande restructuration d’actifs depuis l’introduction de la plateforme STAR à Shanghai.

Ce chiffre est important, mais le message stratégique l’est davantage. Après l’opération, SMIC Northern devient une filiale entièrement détenue par SMIC, tandis que le Fonds national d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs, connu sous le nom de Big Fund, devient le troisième plus grand actionnaire de la société. Pékin réaffirme ainsi que l’autosuffisance en semi-conducteurs n’est pas seulement une priorité technologique, mais une véritable politique d’État.

Cette opération intervient dans un contexte où la Chine cherche toujours à réduire sa dépendance aux outils, puces et procédés soumis à des restrictions américaines et alliées. Bien que SMIC ne rivalise pas encore à armes égales avec TSMC ou Samsung sur les nœuds de fabrication les plus avancés, elle joue un rôle clé pour maintenir la production locale de semi-conducteurs matures, les capacités industrielles, l’électronique grand public, l’automobile, les équipements réseau et certains segments liés à l’intelligence artificielle dans le pays.

Ce que SMIC a acheté

SMIC contrôlait déjà 51 % de SMIC Northern et consolidait ses comptes, mais ne percevait pas la totalité des bénéfices économiques de la filiale. Avec cette opération, elle acquiert la part restante de 49 %, détenue par cinq actionnaires, dont le Big Fund, des fonds liés à Pékin, Yizhuang, Zhongguancun et d’autres entités publiques ou parapubliques.

Fondée en 2013, SMIC Northern, aussi appelée Semiconductor Manufacturing North China, est spécialisée dans la fabrication de wafers de 12 pouces. Son importance stratégique pour SMIC réside dans la capacité qu’elle apporte à Pékin pour renforcer la production locale dans des procédés matures et semi-matures.

SMIC affirme que cette intégration complète améliorera la qualité de ses actifs, renforcera les synergies et augmentera le bénéfice attribuable aux actionnaires de la société mère. Selon les données de la transaction, le bénéfice net attribuable à la société mère aurait progressé, entre janvier et août 2025, de 3,9 milliards à 4,655 milliards de yuan après l’acquisition, tandis que le bénéfice par action passerait de 0,49 à 0,55 yuan.

Au-delà de cette amélioration comptable, l’objectif est clair : simplifier la propriété, capter davantage de résultats et renforcer la capacité de décision sur une fabrication stratégique dans le contexte de la course pour assurer une capacité domestique.

Le Big Fund redevenu central dans la stratégie chinoise

Le Big Fund, l’un des instruments clés de la politique industrielle chinoise dans les semi-conducteurs, ne se limite pas à un rôle financier. Il sert aussi de levier pour aligner l’État, les entreprises stratégiques, les gouvernements locaux et les objectifs nationaux d’autonomie technologique.

Après la transaction, le Big Fund devient le troisième plus grand actionnaire de SMIC. Selon les données communiquées, le Fonds national d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs détiendra environ 357 millions d’actions A, soit 14,03 % du capital A de SMIC et 4,17 % du capital total. Si l’on ajoute Xin Xin Hong Kong, entité agissant de concert avec le fonds et détenant des actions H, la participation conjointe s’élève à environ 6,80 % du capital total. La seconde phase du Big Fund détient également un reste de 1,49 %.

Ce mouvement est notable, car Xin Xin Hong Kong avait réduit sa participation lors de plusieurs trimestres. La nouvelle opération change la donne : si une entité liée au Big Fund vendait des actions H, le fonds lui-même gagne en influence par l’acquisition de nouvelles actions A en échange de sa participation dans SMIC Northern.

La lecture politique est évidente. La Chine ne lâche pas SMIC. Elle la réorganise, capitalise indirectement et consolide ses actifs critiques dans une structure plus intégrée.

Une opération qui profite immédiatement sur le papier

L’un des sujets qui a suscité le plus de débats concerne le prix d’émission. Les nouvelles actions ont été émises à 74,20 yuans, alors que le cours récent de SMIC à Shanghai atteignait 151,53 yuans. Cela signifie que les nouveaux actionnaires ont intégré la filiale à un coût nettement inférieur au prix du marché actuel.

Selon les calculs de médias financiers chinois, le Big Fund réaliserait une plus-value latente d’environ 27,6 milliards de yuans sur les actions reçues, bien que celles-ci soient bloquées durant 12 mois. D’autres actionnaires impliqués dans la transaction enregistreraient également des gains importants non réalisés.

C’est compréhensible, car lorsque lors d’une émission privée, le prix de référence est obsolète et que le marché monte fortement avant la clôture, les nouveaux actionnaires achètent à un prix inférieur à la valeur réelle. Pour les petits investisseurs, cette situation peut apparaître comme une dilution défavorable, même si la stratégie globale reste cohérente.

Ce cas intervient aussi dans un contexte où les régulateurs chinois ont commencé à rapprocher la fixation des prix lors des augmentations de capital privées de leur valeur réelle. Pékin souhaite soutenir ses secteurs clés, tout en évitant la perte de confiance des investisseurs, notamment entre investisseurs institutionnels et particuliers.

Pourquoi SMIC a connu une envolée

L’opération coïncide avec une valorisation record de SMIC. La capitalisation boursière a dépassé un billion de yuans et a frôlé 1,3 billion après la clôture citée, avec un cours de 151,53 yuans. Le marché a salué plusieurs facteurs : la demande locale croissante en puces, les perspectives liées à l’intelligence artificielle, l’expansion des capacités et la perception que SMIC restera protégée par la stratégie industrielle chinoise.

Le contexte géopolitique joue aussi un rôle. Les restrictions américaines sur l’exportation de matériels avancés et de puces haute performance obligent la Chine à accélérer la production locale. Dans cette configuration, SMIC n’a pas besoin de battre TSMC sur la finesse de 2 nanomètres demain pour être stratégique. Il suffit qu’elle puisse étendre sa capacité domestique dans des procédés où la demande est forte et où la substitution d’importations a un enjeu politique et économique.

Le risque réside dans le fait que la valorisation anticipe peut-être trop optimismement. SMIC reste limitée concernant l’accès aux outils lithographiques avancés, notamment EUV, et doit exploiter au maximum ses procédés existants en ingénierie, emballage, design et optimisation. La croissance en capacité nationale est probable, mais sans atteindre la frontière technologique planétaire. Le marché pourrait punir toute déception liée à des attentes excessives.

La consolidation avant accélération

L’achat des 49 % dans SMIC Northern n’est pas une expansion classique. SMIC ne reprend pas une société extérieure pour conquérir un nouveau marché, mais intègre complètement un actif qu’elle contrôlait déjà. Cela témoigne de la phase que traverse l’industrie chinoise des semi-conducteurs.

Après plusieurs années d’investissement massif, de subventions, de nouvelles usines et de projets locaux, la Chine doit aujourd’hui consolider ses actifs, clarifier ses participations, améliorer l’efficacité et recadrer ses ressources dans des acteurs capables de produire à grande échelle. L’autosuffisance ne s’obtient pas uniquement en construisant des fabs mais aussi en adoptant une gouvernance efficace, en disciplinant le capital, en mobilisant la capacité de production locale, en structurant des chaînes logistiques autonomes et en soutenant des entreprises capables de supporter de longs cycles d’investissements.

Dans cette optique, l’opération de SMIC peut apparaître comme une étape vers une organisation plus cohérente. Moins de partenaires minoritaires dans une filiale cruciale, un contrôle direct accru du groupe mère, et une meilleure alignement avec l’État actionnaire. Dans un secteur soumis à des sanctions et restrictions internationales, cette coordination constitue un avantage stratégique.

Un signal destiné à Washington et à l’Europe

Le message à destination des États-Unis est clair : les restrictions ont freiné la progression de la Chine dans les technologies les plus avancées, mais elles ont aussi renforcé l’engagement étatique pour bâtir une base locale plus résiliente. Chaque opération comme celle-ci montre que Pékin ne reste pas inactif en attendant un changement des règles d’export, mais réorganise ses ressources, absorbe ses actifs et pousse ses champions nationaux.

Pour l’Europe, la lecture est aussi importante. Le continent débat autour de la souveraineté technologique, de la fabrication de puces, de la dépendance à des acteurs comme ASML, du design en propre, du cloud et de l’intelligence artificielle. Malgré ses problèmes et excès, la Chine mobilise ses capitaux publics et ses véhicules spécialisés pour soutenir une stratégie industrielle à long terme. L’Europe, souvent plus lente et fragmentée, a plus de difficulté à aligner financement, marché et production.

Il ne faut pas idéalyser le cas SMIC. L’intervention de l’État peut entraîner inefficacités, distorsions ou surcapacité, tout comme créer des privilèges pour certaines entreprises. Cependant, il ne faut pas sous-estimer que dans le domaine des semi-conducteurs, la dimension de l’échelle, du capital patient et du soutien politique est aussi cruciale que la technologie.

SMIC a conduit une opération financière, envoyant un message industriel. La bataille des puces ne se limite pas aux nœuds avancés, aux GPU ou aux restrictions à l’export. Elle se joue aussi dans le contrôle des usines, le financement des extensions, la gestion des dilutions et la volonté de patienter plusieurs années pour réduire la dépendance externe.

Questions fréquentes

Que vient de faire SMIC exactement ?
SMIC a terminé l’acquisition de la part restante de 49 % de SMIC Northern en émettant 547 millions de nouvelles actions, pour une valeur totale de 40,601 milliards de yuans.

Qu’est-ce que le Big Fund chinois ?
Il s’agit du Fonds national d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs, un véhicule soutenu par l’État chinois pour financer et coordonner les investissements stratégiques dans ce secteur.

Pourquoi SMIC Northern est-elle stratégique ?
Filiale clé de SMIC, elle est spécialisée dans la fabrication de wafers de 12 pouces à Pékin. L’acquisition la place à 100 % sous contrôle de SMIC.

Quel est l’impact du fait que le Big Fund soit le troisième actionnaire ?
Cela renforce l’influence de l’État chinois dans SMIC et confirme le maintien de la société comme acteur central dans la stratégie nationale d’autonomie en matière de semi-conducteurs.