La Chine vient de finaliser l’une de ses opérations les plus significatives dans les semi-conducteurs. SMIC, le premier fondeur de puces du pays, a acheté les 49 % qu’il ne contrôlait pas encore dans SMIC Northern, sa filiale de fabrication à Pékin. La transaction atteint 40,601 milliards de yuans (environ 5,9 milliards de dollars), réglée par l’émission de 547 millions de nouvelles actions à 74,20 yuans pièce. C’est la plus grande restructuration d’actifs depuis l’introduction du marché STAR à Shanghai.

Le chiffre compte, mais le message stratégique davantage. Après l’opération, SMIC Northern devient une filiale à 100 % de SMIC, et le Fonds national d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs, dit Big Fund, monte au troisième rang des actionnaires du groupe. Pékin réaffirme que l’autosuffisance en semi-conducteurs n’est pas seulement une priorité technologique, c’est une politique d’État.

Ce que SMIC a acheté

SMIC contrôlait déjà 51 % de SMIC Northern et en consolidait les comptes, mais ne captait pas la totalité des bénéfices. Avec cette opération, elle récupère les 49 % restants, détenus par cinq actionnaires : le Big Fund, des fonds liés à Pékin, Yizhuang, Zhongguancun et d’autres entités publiques. SMIC Northern, fondée en 2013 sous le nom Semiconductor Manufacturing North China, est spécialisée dans la fabrication de wafers de 12 pouces.

L’intégration complète améliore les chiffres immédiatement. Le bénéfice net attribuable à la société mère, sur la période janvier-août 2025, serait passé de 3,9 à 4,655 milliards de yuans, et le bénéfice par action de 0,49 à 0,55 yuan après acquisition. Au-delà de la comptabilité, l’objectif est de simplifier la propriété, renforcer la coordination et consolider les actifs stratégiques dans un contexte de course à la capacité domestique.

Le Big Fund, plus qu’un investisseur financier

Après la transaction, le Big Fund détiendra environ 357 millions d’actions A, soit 14,03 % du capital A et 4,17 % du capital total de SMIC. En ajoutant Xin Xin Hong Kong, entité agissant de concert avec le fonds via des actions H, la participation conjointe atteint 6,80 % du capital total. La deuxième phase du Big Fund conserve en plus 1,49 %.

Le Big Fund ne se limite pas à un rôle financier. C’est un levier pour aligner l’État, les entreprises stratégiques, les gouvernements locaux et les objectifs nationaux d’autonomie technologique. Sa montée au capital de SMIC confirme que Pékin ne lâche pas son champion national des semi-conducteurs.

Un prix d’émission qui créé des tensions

L’émission à 74,20 yuans par action, alors que le cours de SMIC à Shanghai atteignait 151,53 yuans lors de la clôture, crée des plus-values latentes importantes pour les nouveaux actionnaires. Le Big Fund enregistrerait ainsi un gain latent de 27,6 milliards de yuans sur les actions reçues (bloquées 12 mois), et d’autres participants de la transaction des montants similaires :

Pour les petits porteurs, cette situation ressemble à une dilution défavorable. Les régulateurs chinois ont d’ailleurs commencé à rapprocher la fixation des prix lors des augmentations de capital privées de leur valeur réelle, précisément pour éviter ce type de tension entre investisseurs institutionnels et particuliers.

Pourquoi SMIC a franci un seuil boursier historique

La capitalisation de SMIC a dépassé 1 billion de yuans et frôlé 1,3 billion après la clôture. Plusieurs facteurs expliquent cette valorisation record : demande locale croissante en puces, perspectives liées à l’IA, expansion des capacités et perception que SMIC restera protégée par la stratégie industrielle chinoise.

Le contexte géopolitique joue un rôle déterminant. Les restrictions américaines sur l’exportation de matériels et d’outils de lithographie avancés comme les scanners EUV d’ASML forcent la Chine à accélérer la production locale. SMIC n’a pas besoin de battre TSMC sur les nœuds à 2 nanomètres pour être stratégique : il lui suffit d’accroître sa capacité dans les procédés matures où la demande est forte et la substitution d’importations politiquement et économiquement prioritaire.

La prudence s’impose face à une valorisation peut-être trop optimiste. SMIC reste limitée sans accès à l’EUV, dont le marché alternatif commence tout juste à se construire, comme le montre l’effort américain de financer xLight pour développer une source EUV alternative à ASML. Sans cette technologie, la frontière du noœud le plus avancé reste hors de portée.

La consolidation avant l’accélération

L’absorption de SMIC Northern n’est pas une expansion classique. SMIC intègre complètement un actif qu’elle gérait déjà à moitié. Cette phase témoigne d’une étape de l’industrie chinoise des semi-conducteurs : après des années d’investissements massifs et de nouvelles usines, il faut consolider les actifs, clarifier les participations, améliorer l’efficacité et concentrer les ressources sur les acteurs capables de produire à grande échelle.

L’autosuffisance ne s’obtient pas en construisant des fabs, mais aussi en disciplinant le capital, en structurant des chaînes logistiques autonomes et en soutenant des entreprises capables d’absorber de longs cycles d’investissement. Dans cette optique, l’opération de SMIC peut apparaître comme une étape vers une organisation plus cohérente : moins de partenaires minoritaires dans une filiale cruciale, contrôle direct accru, meilleur alignement avec l’État actionnaire.

Un signal pour Washington et l’Europe

Le message vers les États-Unis est direct : les restrictions ont freyné la progression de la Chine dans les technologies les plus avancées, mais elles ont aussi renforcé l’engagement étatique pour bâtir une base locale plus résiliente. Chaque opération comme celle-ci montre que Pékin ne l’attend pas, mais réorganise ses ressources et consolide ses actifs stratégiques.

Pour l’Europe, la lecture est aussi importante. Le continent débat de souveraineté technologique et de dépendance à des acteurs comme ASML. La Chine, malgré ses inefficacités et ses excès, mobilise des capitaux publics et des véhicules spécialisés pour soutenir une stratégie industrielle à long terme. L’Europe, souvent plus lente et fragmentée, a plus de mal à aligner financement, marché et production sur plusieurs cycles technologiques.

SMIC a conduit une opération financière en envoyant un message industriel. La bataille des puces ne se joue pas uniquement dans les nœuds avancés ou les restrictions à l’export. Elle se joue aussi dans le contrôle des usines, le financement des extensions et la volonté de patienter plusieurs années pour réduire la dépendance externe.

Questions fréquentes

Que vient de faire SMIC exactement ?

SMIC a finalisé l’acquisition des 49 % restants de SMIC Northern en émettant 547 millions de nouvelles actions, pour une valeur totale de 40,601 milliards de yuans (environ 5,9 milliards de dollars).

Qu’est-ce que le Big Fund chinois ?

Le Fonds national d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs, soutenu par l’État chinois pour financer et coordonner les investissements stratégiques dans la fabrication de puces. Après cette transaction, il devient le 3e actionnaire de SMIC.

Pourquoi SMIC Northern est-elle stratégique ?

C’est la filiale clé de SMIC spécialisée dans la fabrication de wafers de 12 pouces à Pékin. Son intégration à 100 % renforce la capacité de décision et la coordination de la production domestique chinoise en semi-conducteurs matures.

Quel est l’impact de la montée du Big Fund au capital de SMIC ?

Cela renforce l’influence de l’État chinois dans SMIC et confirme le maintien de la société comme acteur central dans la stratégie nationale d’autonomie semi-conducteurs. Le Big Fund détiendra 14,03 % des actions A, soit 4,17 % du capital total.