La chaîne d’approvisionnement des puces pour l’intelligence artificielle se resserre à nouveau, mais cette fois, le point critique ne se situe plus au niveau de la lithographie ni du nombre de wafers disponibles. Le goulet d’étranglement se déplace vers un territoire moins visible pour le grand public : les matériaux et couches intermédiaires qui permettent de transformer un design en un module prêt à être intégré dans un serveur. Dans ce contexte, Nomura a renouvelé sa recommandation Achat sur Unimicron Technology et a relevé son objectif de prix à 418 TWD, ce qui représente un potentiel de hausse d’environ 53%, selon la note citée par la banque.

Ce mouvement intervient à un moment où plusieurs signaux indiquent un cycle haussier naissant dans les composants critiques comme les sustrats ABF et BT, laminés en cuivre (CCL) et prepregs (PP). Comme c’est souvent le cas dans l’industrie des semi-conducteurs, lorsque des annonces d’investissements et de hausses de prix dans les matériaux de base se multiplient, le marché interprète cela comme la preuve d’une demande non seulement solide, mais également croissante plus rapidement que prévu.

Un indicateur clé : le capex record de TSMC pour 2026

Un des éléments déclencheurs récents a été l’annonce par le plus grand fabricant mondial de puces contractuelles de son plan d’investissement. TSMC a annoncé un capex prévu pour 2026 compris entre 52 et 56 milliards de dollars, dépassant largement les estimations du marché, en lien avec la croissance de la demande liée à l’IA. Ce budget, qui influence directement les équipements, la capacité et l’écosystème, a des effets en cascade tout au long de la chaîne : de la fabrication des wafers jusqu’au packaging avancé et aux sustrats.

Pour des fournisseurs comme Unimicron — spécialisé dans les sustrats et imprimés de circuits complexes —, le cycle d’investissements des grands fabricants constitue une véritable boussole. Si le client final accélère ses commandes, le goulet d’étranglement apparaît d’abord dans les maillons où l’augmentation de capacité est lente, coûteuse et soumis à certifications.

Resonac augmente ses prix de 30 % pour les CCL et prepregs : la pression s’étend jusqu’aux composants fondamentaux des puces

Le deuxième facteur renforçant cette lecture provient du Japon. Resonac a annoncé une augmentation de 30 % du prix des laminés en cuivre (CCL) et des prepregs,effet rétroactif prévu à partir du 1er mars 2026. Cet ajustement est particulièrement important, car CCL et PP constituent des matériaux de base pour la fabrication de plaques de circuits imprimés, et plus largement pour une partie de l’écosystème de sustrats et d’emballage.

Lorsque des fournisseurs de cette envergure changent leurs prix de façon généralisée, l’industrie en interprète généralement la signification comme étant la résultante de deux forces parallèles :

• Tension réelle entre offre et demande pour ces matériaux (avec une attention particulière portée aux tissus en fibre de verre tels que T-glass et E-glass, souvent cités comme zones sensibles dans le marché).
• Augmentation structurelle des coûts (matières premières, énergie, logistique), qui finit par se répercuter sur le prix des composants proches du produit final.

Nomura évoque le prochain goulet d’étranglement : duT-glass au sustrat ABF

Selon les analyses de Nomura, le marché pourrait entrer dans une phase où les goulets d’étranglement « migrent ». Plus précisément, la banque estime que le blocage, aujourd’hui fortement lié au niveau du T-glass, pourrait se déplacer vers le niveau du sustrat ABF dès la fin 2026 et pendant 2027-2028.

Une telle différenciation est importante. La pénurie d’un matériau précis peut souvent être atténuée par des capacités additionnelles. En revanche, un goulot d’étranglement au niveau de l’ABF implique une complexité accrue : expansions industrielles longues, long délais, certifications exigeantes, et surtout, une demande soutenue pour des produits à haute marge (serveurs IA, accélérateurs, réseaux haute performance) qui « absorbent » toute la capacité disponible.

En matière de valorisation, Nomura augmente ses estimations et, par conséquent, son objectif de prix : 418 TWD, basé sur un multiple de 25 fois le BPA 2027 estimé à 16,72 TWD (contre un objectif précédent de 270 TWD avec un multiple de 20 et un BPA de 13,5 TWD, selon les données fournies). La banque indique également que la valeur est actuellement négociée à environ 16 fois ce BPA 2027, laissant une marge de hausse si le cycle s’affirme.

Le sous-texte industriel : l’IA ne demande pas seulement des puces, mais aussi de la stabilité

Au-delà de ces chiffres, une réalité opérationnelle se dessine : l’IA pousse les centres de données à planifier avec des années d’avance. Cela se traduit par des contrats, des réservations de capacité et une pression accrue sur des composants qui, jusqu’à récemment, étaient presque invisibles en dehors des équipes d’ingénierie. Dans ce contexte, la réussite ou l’échec d’un calendrier ne dépend pas seulement de disposer de « plus de wafers », mais aussi d’obtenir sustrats, résines, fibres, laminés et prepregs en temps voulu.

La conséquence pratique est double : d’un côté, la transmission des hausses de prix s’accélère tout au long de la chaîne ; de l’autre, les entreprises exposées à l’étape la plus critique du packaging peuvent devenir des indicateurs avancés du cycle. Dans le cas d’Unimicron, Nomura semble penser que le marché est encore en phase initiatrice, ce qui laisse envisager une possible expansion de la valorisation.

Questions fréquentes

Qu’est-ce qu’un sustrat ABF et pourquoi est-il essentiel pour les puces d’intelligence artificielle ?

Le ABF (Film de construction Ajinomoto) est un matériau clé pour fabriquer des sustrats avancés sur lesquels sont montés des puces haute performance. Dans le domaine de l’IA, ces sustrats jouent un rôle fondamental pour gérer hautes densités d’interconnexion, des signaux à haute vitesse et répondre à des exigences thermiques strictes.

Que sont les laminés en cuivre (CCL) et les prepregs, et pourquoi une hausse de 30 % est-elle importante ?

Les CCL et prepregs sont des matériaux de base pour la fabrication de couches et de circuits imprimés. Une augmentation de leur prix se traduit par une augmentation du coût de fabrication des PCB et, dans certains schémas, des coûts liés à l’interconnexion et au packaging, ce qui peut réduire les marges ou pousser les prix vers le bas dans la chaîne de valeur.

Pourquoi le capex de TSMC influence-t-il les fournisseurs de sustrats comme Unimicron ?

Un accroissement du capex signale généralement plus de capacité et une demande accrue. Si la fabrication de puces avancées (notamment pour l’IA) augmente, la nécessité en sustrats, en packaging et en matériaux associés s’accroît également, où l’expansion de capacité peut prendre plus de temps.

Que signifie que le goulet d’étranglement « se déplace » du T-glass vers l’ABF ?

Cela indique qu’en dépit de l’amélioration de la disponibilité du T-glass, la contrainte principale pourrait évoluer vers la capacité de production en sustrats ABF : plus difficile à augmenter, avec de longs délais et des exigences réglementaires, ce qui pourrait entraîner une tension prolongée dans la chaîne.