Le dernier rapport trimestriel de NVIDIA déposé auprès de la SEC américaine a suscité des inquiétudes parmi les analystes et les investisseurs : deux clients ont représenté 39 % du chiffre d’affaires au deuxième trimestre fiscal 2025. Ce chiffre marque une hausse notable par rapport à la même période en 2024, où leur poids combiné était de 25 %.

Le document mentionne ces entreprises uniquement sous les noms de “Client A” (23 % des ventes) et “Client B” (16 %). Leur identité n’a pas été révélée, ce qui alimente diverses spéculations sur le marché : s’agit-il de géants du cloud comme Microsoft, Amazon, Google ou Oracle, ou de fabricants ODM/OEM tels que Foxconn, Quanta ou d’intégrateurs de systèmes comme Dell ?

Dépendance croissante à quelques clients

NVIDIA elle-même reconnaît dans ses résultats qu’elle a connu des périodes où une part significative de ses revenus provient d’un groupe restreint d’acheteurs, et avertit que cette tendance pourrait persister.

Par ailleurs, la directrice financière Colette Kress a confirmé que les clouds hyper-scalaires concentrent désormais près de 50 % des revenus de la division data centers, qui constitue aujourd’hui le cœur de son activité et représente environ 88 % du chiffre d’affaires total.

Pour l’analyste Frank Lee, de HSBC, les perspectives à court terme pour NVIDIA sont limitées, sauf si l’on obtient davantage de clarté sur les attentes en capex des fournisseurs de cloud pour 2026 : “Nous voyons un potentiel limité pour les catalyseurs à court terme, sauf si la visibilité sur les investissements des fournisseurs de cloud s’améliore”.

Clients directs vs indirects : un labyrinthe de définitions

Le mystère entourant les Clients A et B se complique par la classification utilisée par NVIDIA :

• Clients directs : achètent des puces pour les intégrer dans des systèmes, cartes ou serveurs qu’ils revendent ensuite à des tiers. Cela concerne notamment les ODM/OEM comme Foxconn ou Quanta, ainsi que des intégrateurs tels que Dell.
• Clients indirects : ce sont les utilisateurs finaux — hyper-scalaires, entreprises numériques, gouvernements — qui acquièrent ces systèmes via les clients directs.

La société admet également que certains clients directs utilisent ces puces pour leur consommation interne, ce qui brouille davantage la distinction.

Le rapport indique aussi que deux clients indirects ont dépassé 10 % du chiffre d’affaires mondial mais ont effectué leurs achats principalement via A et B. En outre, NVIDIA mentionne la participation significative d’une entreprise de R&D en intelligence artificielle ayant contribué par des commandes importantes, à la fois directement et indirectement.

Le contexte : explosion des dépenses en IA

Ce degré de concentration coïncide avec une frénésie d’investissements dans l’infrastructure IA. Le CEO Jensen Huang a affirmé que le marché de l’infrastructure dédiée à l’intelligence artificielle pourrait atteindre entre 3 et 4 billions de dollars d’ici la fin de la décennie, et que NVIDIA ambitionne de capturer jusqu’à 70 % du coût d’un centre de données axé sur l’IA (environ 50 milliards de dollars par installation), non seulement grâce à ses GPU, mais aussi via sa gamme de puces réseau, CPU et logiciels.

Huang a également souligné que les investissements en capital des quatre principaux hyper-scalaires ont doublé en deux ans, stimulés par la course mondiale pour entraîner et déployer à grande échelle des modèles d’IA générative.

Nouveaux clients : néocouds, entreprises et gouvernements

Bien que les grands fournisseurs de cloud représentent la moitié du marché, NVIDIA insiste sur le fait que la demande se diversifie :

• Entreprises traditionnelles construisant leurs propres clusters pour des applications d’IA d’entreprise.
• “Néoclouds”, des fournisseurs émergents proposant des services spécialisés en IA, cherchant à se différencier de AWS, Azure ou Google Cloud.
• Gouvernements étrangers, qui devraient consacrer 20 milliards de dollars en 2025 à des contrats liés à des projets d’IA souveraine.

Ce large éventail d’acheteurs pourrait contribuer à réduire la dépendance excessive, mais la montée en puissance des mystérieux A et B demeure une préoccupation.

Risque de concentration et pérennité de la croissance

Le problème fondamental reste : si les grands clients réduisent leur rythme d’investissement, NVIDIA pourrait subir un impact immédiat sur ses revenus et ses prévisions. La situation est d’autant plus incertaine que l’identité exacte de A et B, ainsi que leur contrôle réel sur la majorité du chiffre d’affaires, restent inconnus.

Pourtant, la vigueur actuelle de l’entreprise est indéniable. Son leadership dans le domaine des GPU pour l’IA et son écosystème logiciel en font un fournisseur quasiment indispensable pour quiconque souhaite concurrencer dans ce secteur.

En résumé : NVIDIA domine le marché, mais sa dépendance à quelques acheteurs stratégiques crée une cible de vulnérabilité que les analystes suivront de près à chaque trimestre.

Questions fréquemment posées (FAQs)

1. Quel pourcentage des revenus de NVIDIA dépend de ses deux plus grands clients ?
39 % au deuxième trimestre fiscal 2025, contre 25 % en 2024.

2. Peut-on connaître l’identité des Client A et B ?
Pas officiellement. Il pourrait s’agir d’intégrateurs OEM/ODM comme Foxconn ou Quanta, ou de grands fournisseurs cloud achetant en direct.

3. Quel risque engendre cette concentration ?
Une dépendance excessive : une baisse des commandes de ces clients aurait un effet direct sur les résultats.

4. Quel rôle jouent les gouvernements dans la croissance de NVIDIA ?
La société prévoit environ 20 milliards de dollars en 2025 provenant de contrats pour des projets d’IA souveraine, un segment en pleine expansion.

5. Quels autres clients prennent de l’importance ?
Des entreprises privées avec leurs propres clusters, des néoclouds spécialisés, et des centres de recherche en IA, en plus des hyper-scalaires traditionnels.

via : Reddit et Noticias inteligencia artificial